После того, как 20.12.2023 в tg-каналах стали публиковаться посты о приостановке операций по счетам на фоне налоговых претензий ФНС к компаниям неформализованной группы Кузина − сети кафе-кондитерских, расположенных по преимуществу в Новосибирске, доходности по Кузина1P02 − единственному облигационному выпуску, взлетели с 17% до 24,5%. Попробуем понять, насколько это критично для эмитента.

ООО «Кузина» (бренд: Kuzina) – сеть кафе-кондитерских (63 кофейни на 30.06.2023) в Новосибирске (основной регион присутствия с долей рынка ок. 6,5%), Москве, Барнауле, Томске, Бердске и Краснообске. Работает с 2010 г. Имеются собственные заведения, кондитерские под управлением компаниями-партнерами, также развивает франшизу. Продукция выпускается на производственных площадках в Москве и Новосибирске. Основной бенефициар: Э. Шогрен – гражданин РФ и США.

Рейтинг от РА АКРА: B+(RU)со «стабильным» прогнозом.

рошлую неделю на вторичных торгах по рублевых облигациям наблюдался умеренный рост доходностей в преддверии последнего в этом году заседания Совета директоров ЦБ РФ 15.12.2023 и решения по ключевой ставке (КС – далее), которая в итоге ожидаемо была повышена на 100 б. п., до 16% годовых. Однако уже в понедельник 18 декабря наметилось снижение доходностей. Эмитенты, ожидая очередной шаг по ужесточению ДКП регулятором, активно формировали книги заявок / размещали свои облигации.

Традиционно активны были предложения на первичном рынке по флоатерам. Так, Газпром (рейтинг: AAA, эмитент: Газпром капитал) собрал книгу на 40 млрд руб. при первоначально предложенных 30 млрд руб., а ставка купона была установлена: RUONIA + 130 б. п. − на уровне ориентира. ЕАБР – эмитент также с наивысшим рейтингом AAA, установил ставку на уровне + 170 б. п. при маркетируемом ориентире не более + 180 б. п. Фармацевтический холдинг Биннофарм Групп («дочка» АФК «Система») зафиксировал во своему выпуску купон на уровне: RUONIA + 240 б.

Банк России 15.12.2023 повысил ключевую ставку на 100 б. п., до 16% годовых, что совпало с различными консенсус-прогнозами аналитиков. Участники рынка ожидали такое действие ЦБ РФ судя по ставкам денежного рынка (накануне, например, RUSFAR ON была 15,88%, а ROISfix (свопы на RUONIA): 15,58%).

Такое решение было обусловлено прежде всего сохраняющимся высоким инфляционным давлением на фоне роста внутреннего спроса по сравнению с возможностями расширения выпуска товаров и услуг. Так, ЦБ РФ ожидает показатель инфляции по итогам текущего года вблизи верхнего прогнозного диапазона в 7,0−7,5%. Было также отмечено повышение инфляционных ожиданий населения и предприятий.

На прошлой неделе на вторичном рынке наблюдался умеренный рост доходностей на фоне роста опасений по поводу вероятного повышения ключевой ставки (КС – далее) ЦБ РФ 15.12.2023. На первичном же рынке в преддверии действия регулятора, эмитенты сохраняли активность, стремясь успеть разместить свои облигации до прогнозируемого ужесточения ДКП.

По-прежнему у инвесторов пользуются спросом флоатеры. Так, Россети Центр сформировали книгу заявок по выпуску серии 001P-03 на 5 млрд руб. Ставка 1-го купона был зафиксирован на маркетируемом уровне в 15,9%, последующие купоны привязаны к КС + 0,9%.

Интересным стал букбилдинг флоатера Сегежи на 5 млрд руб., где ставка купона была зафиксирована по изначальному предложению: RUONIA + не более 380 б. п. Отметим, что этот лесопромышленный холдинг находится в сложном финансовом положении. Новое привлечение крайне важно для компании, учитывая, что в январе следующего года предстоит прохождение оферты по Сегежа2P7R в объеме до 10 млрд руб.

Из «классических» размещений с постоянным купоном выделим выпуск авиатопливозаправщик − Аэрофьюэлз-002Р-02 на 1,4 млрд руб. (первоначальный объем: 1 млрд руб.), по которому маркетировался диапазон по YTM 16,65−17,20% с дюрацией 2,2 г. В итоге доходность составила 16,99%.

Ликвидные рублевые облигации Сегежи – крупного российского лесопромышленного холдинга, в сентябре-ноябре выросли по доходности на примерно 1 000 б. п., превысив 20%, после публикации неутешительных операционных и финансовых результатов за 1П 2023 г. Отчет за 3 квартал также не обрадовал инвесторов. В результате пока сохраняется повышенная доходность по долговым инструментам эмитента. Но насколько она оправдана и нет ли сейчас потенциала для ее снижения? Интересным кейсом 6 декабря станет размещение флоатера на 5 млрд руб. Посмотрим, как рынок воспримет новый выпуск. В данной статье постараюсь дать свой взгляд на дальнейшие перспективы по долговым бумагам компании.

ПАО Группа компаний «Сегежа» (Segezha Group) − один из крупнейших российских вертикально интегрированный лесопромышленных холдингов с полным циклом лесозаготовки и глубокой переработки древесины. Ключевой акционер: АФК «Система» (доля владения: 62,1%; основной бенефициар: В. Евтушенков).

Прошедшая неделя на вторичных торгах охарактеризовалась небольшим снижением доходностей несмотря на сохранение ожиданий нового шага ЦБ РФ по ужесточению ДКП в декабре. На первичном же рынке сохраняется повышенный интерес эмитентов по привлечению нового финансирования.

Активно формировали книги заявок по своим облигациям с фиксированным купоном эмитенты 1-го эшелона. Так, Ростелеком привлек 15 млрд руб. под YTM 13,48% с дюрацией 2 г. при первоначальном объеме 10 млрд руб. и ориентире 13,92%. Альфа-банка выпуск серии 002P-25-боб разместит с доходностью 13,92% (первоначальный диапазон был: 13,92−14,03%) с дюрацией 2,5 г. на 5 млрд руб. Газпромбанк собрал книгу по своему «зеленому» бонду с доходностью 13,37% на 30 млрд руб. при маркетируемой YTM 13,65%.

Из эмитентов сегмента ВДО успешно состоялись размещения: Соби-Лизинг, Ультра, Роял Капитал и ЭкономЛизинг. Отметим, что у двух последних компаний ставки купонов представлены так называемой понижающейся «лесенкой».

В пятницу 24.11.2023 выступил на встрече с годовыми подписчиками Mozgovik Research с докладом «Ближайшие перспективы рублевого рынка облигаций». Ниже привожу тезисы выступления.

Славянск ЭКО – сравнительно небольшая нефтеперерабатывающая компания с ключевым активом – Славянским НПЗ на Кубани, могла серьезно пострадать после введения в 21 сентября текущего года запрета на экспорт ряда нефтепродуктов, учитывая, что на поставки бензина за рубеж приходится порядка 25% выручки. (Об этом писал в конце сентября: https://smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/945374.php). Тогда, когда ключевая ставка ЦБ РФ была 13%, облигации СлавЭКО1P1 торговались с доходностью 17,3%. На тот момент полагал, что введенное эмбарго еще не в полной мере отражено в котировках и, если YTP поднимется до 18%, бонды станут интересными, при условии скорого снятия экспортных ограничений, и сохранения общего уровня ставок в сегменте ВДО. В целом идея оказалась верной, но последующее ужесточение ДКП регулятором внесло свои коррективы. К текущему моменту доходность по бумаге выросла до 19,4%. Предлагаю посмотреть − насколько она будет интересна после снятия экспортного эмбарго на бензин.

На прошлой неделе вторичный рынок корпоративных облигаций не претерпел существенных изменений несмотря на рост опасений нового подъема ключевой ставки (далее – КС) ЦБ РФ 15.12.2023. В то же время в преддверии дальнейшего вероятного ужесточения ДКП, эмитенты вновь увеличили активность, стремясь зафиксировать текущие ставки. Наиболее активным днем прошлой недели стало 14 ноября, когда сразу несколько эмитентов собрали книги заявок / провели размещения по своим выпускам.

МТС успешно закрыл книгу по своему флоатеру серии 002P-02. При этом первоначальный ориентир по квартальному купону с привязкой к ставке RUONIA был снижен с 140 б. п. до итоговых 125 б. п.

Активно продолжают выходить на рынок лизинговые компании. Так, Интерлизинг разместил свой бонд под YTM 17,23% при изначальном ориентире 17,81% с дюр. 1,7 г.

МФК «Лайм-Займ» разместила облигации с купонами с популярной в последнее время у эмитентов так называемой понижающейся по ставкам «лесенкой» (с 20% до 16%, YTM 20,25% с дюр. 1,8 г.).

Рост инфляции волнует многих. Для инвесторов она задает определенный уровень, который необходимо обыграть, чтобы получить положительную реальную доходность. Конечно, надо учитывать, что у каждого экономического субъекта своя инфляция. Так, в ноябре по данным ЦБ РФ наблюдаемая инфляция достигла 15,1%, а ожидаемая (в ближайшие 12 мес.) составила 12,2%, что значительно выше официальной инфляции в 7,3% годовых (на 13.11.2023).

В данном очерке я постараюсь рассказать, как как можно защитится от инфляции при помощи инфляционных ОФЗ-ИН (линкеров). Они − инструмент хеджирования от роста цен, предназначенный прежде всего для институциональных инвесторов (различных фондов и страховых компаний), но подойдут и физическим лицам с консервативными стратегиями. Но перед этим еще несколько слов о текущей инфляции.

Пока что индекс потребительских цен (ИПЦ) не собирается замедляться – достигнув локального минимумам в апреле 2023 г. в 2,3% (после высокой базы прошлого года), он возобновил рост до текущих 7,3%.